永续经营的港口资产
原创 “浪里掌帆人”2025年10月23日 16:50 港口行业资产重，前期投入金额大，不过建成后只需要简单运维即可，大额投资降下来后，现金流会增加。港口行业经过“一省一港”整合后减少了竞争，优质港口到后期利润率会随着折旧的减少而大幅提高，未来分红率还有望进一步提升。公共事业是我的心头好之一，高速公路、电力、自来水供应与污水处理、垃圾焚烧发电、城市燃气等，都是可以长期稳定赚钱的生意，这方面写过很多，有兴趣的朋友可以翻看我之前的文章。
之前巴拿马港口运营权事件闹得沸沸扬扬，最近中美对于船舶互加特别费用，港口的关注度提高了不少。港口可以看成一门永续经营的生意，没有特许经营权的时间限制，目前只有一个用海使用权最高50年，港口这门永续经营的好生意也在一直我的观察池。
我国海岸线辽阔，孕育了大量优质的深水港、不冻港，天然优势非常强，港口板块的盈利能力强，行业的大额资本开支正在开始下降，加上“一省一港”的政策支持，这门好生意值得关注。
本篇重点讲港口的商业模式，方便大家理解这门生意。
提示：本文仅是个人的投研笔记和思考，不具有任何投资建议或指导性质。投资有风险，决策需谨慎。
1、港口业务—集装箱毛利率高港口主要提供装卸、仓储、理货等基本服务，并配备物流、金融、贸易等延伸服务，其中货物装卸是核心业务。
选取了三个典型的区域港口代表：渤海湾的青岛港，长三角的宁波港和东南沿海的广州港，2025上半年青岛港货物装卸收入占比56.72%，宁波港45.64%，广州港50.29%，装卸收入占大头。
下图为宁波舟山港的一个码头，现场真实去感受的话很震撼。
根据货物种类分类，可分为集装箱、干散货、液体散货等。集装箱比较好理解，干散货主要包括煤炭、金属矿石（铁矿石）、粮食和矿建材料，液体散货主要是石油及制品。而这些货物分类里面，集装箱毛利率更高一些（标准化的箱子，装卸方便）。
2025上半年青岛港集装箱毛利率79.61%，液体散货59.62%，金属矿石和煤炭等毛利率20.66%；宁波港集装箱毛利率39.07%，原油46.1%，铁矿石35.86%；上港集团集装箱46.88%，散杂货30.02%。
上市的港口中，各个港口的货品结构有所不同，比如唐山港、秦港股份主要是散杂货（煤炭和铁矿石）；青岛港和辽港股份除了散杂货外，还有大量的油品运输需求（山东和辽宁是大型炼化基地）；宁波港和上港集团对外贸易需求很大，集装箱占比大。
2、港口的商业模式港口运营公司通过前期的资本投入建设港口经营设施，为客户提供装卸、搬运、仓储等港口服务，并按照一定的费率，根据处理的货物吞吐量收取服务费。
吞吐量主要取决于全球及腹地经济发展（腹地就是港口所在省份或通过铁路或水路间接相连的省份，像山西的煤炭通过大秦铁路可运输至环渤海湾的港口，长三角港口区的背后可以延升至沿长江经济带各省份）；费率包含政府定价和市场定价部分，并受不同种类货物处理毛利率水平制约；成本端大头是折旧摊销、员工薪酬、物料等，相对来说比较稳定。
2.1、货物吞吐量—挂钩GDP与腹地经济根据交通运输部统计的数据，2024年全国港口累计完成货物吞吐量176亿吨，比上年增长3.7%，其中外贸货物吞吐量54亿吨，增长6.9%；集装箱吞吐量3.32亿标箱，增长7.0%（今年上半年货物吞吐量同比增长4%，其中外贸同比增长1.8%；集装箱吞吐量同比增长6.9%），从吞吐量上看继续稳居世界第一，这也是港口盈利的基石。
在全球货物和集装箱吞吐量排名前十的港口中，我国分别占八席和六席，上海港、宁波舟山港、深圳港和青岛港集装箱吞吐量靠前，宁波舟山港、唐山港、上海港和青岛港的货物吞吐量靠前。虽然现在出现了各种贸易关税，煤炭高库存，钢铁减产等影响贸易量的因素，但是从长远来看，只要融入了全球贸易体，量还是有保证的。
影响货物吞量的因素还有港口的自然条件，好在我国的港口都是天然不冻港，深水港，方便大型轮船进出，这样可增加港口的作业天数，减少船舶停留时间，提高了港口运行效率。
2.2、港口收费模式—自主定价为主根据2019年版《港口收费计费办法》，港口收费包括实行政府定价、政府指导价和市场调节价的经营服务性收费，具体详见下图所示。
而这些费用中，都有各自的收费标准，上市公司也没有披露相应的收费明细，我问了豆包和腾讯元宝一些相关问题，我汇总了下回答大多是“港口作业包干费占港口总费用的60%-70%”，有了解这方面的小伙伴欢迎评论区留言。
有了自主定价的包干费，对调价就有帮助，2021年以来，宁波港、上港集团、广州港、青岛港等陆续上调了集装箱装卸费率。比如宁波港对20英尺、40英尺的空重箱装卸船费实行10%左右的涨幅，青岛港外贸40英尺、20英尺重箱装卸费分别上调约14%、12%。
2.3、成本端折旧—在建需求减少统计了港口板块的在建工程情况（数据来源：萝卜投研），其在建工程如下图所示。
2015年港口开始整合，推进“一省一港”，减少竞争与重复建设，提高港口运营效率，又加大了行业向智能化和绿色化转型，资本开支增加，行业在建工程顶峰出现在2022年，目前处于下降趋势。
在具体到公司，统计了吞吐量大和关注度高的唐山港、青岛港、宁波港、上港集团、广州港和北部湾港的在建工程情况（招商港口主要以投资为主，在后文统计），看下图。
唐山港的在建工程最低，建设高峰在2014年，目前已无大型在建；其次是青岛港和广州港，高峰均在2021年，并且在建减少明显；最后上港集团、宁波港和北部湾港，在大规模扩建港口设施，主要是因为曾经因口罩事件导致海外需求旺盛，港口堆积，船舶拥堵，于是加大了扩建，而北部湾也是贸易战后与东盟国家贸易量增加，加大了投入。
这一轮资本投入过后，后续就是维持性开支，投资金额会大幅减少，增厚利润。
3、利润、现金流与分红—好行业特质凸显收入与利润：2024年港口行业收入1998.61亿，收入近4年都在2000亿左右，行业没有增长；净利润423.2亿，同比下滑6.6%，这算是行业进入成熟期的标志之一。
毛利率与净利率：2024年行业毛利率28.5%，毛利率在2016后有明显提升，就归功于一省一港制的整合；净利率21.17%，净利率高是因为港口行业的投资收益比较多，2024年投资收益215亿（投资收益主要是参股了很多银行、其他港口、港口物流等资产，上港集团主要参股邮储银行、上海银行和东方海外国际，投资收益81亿；招商港口主要参股的上港集团和宁波港，2024年投资收益有65亿；宁波港投资收益19亿，青岛港投资收益17亿，四家投资收益合计182亿，占投资收益的85%），占净利润的51%。
收现比与净现比：这两个指标主要是看收入和净利润的现金含量，大于1即现金含量高。2024年销售商品提供劳务收到的现金/营业收入的值为1.16（整合之前收现比小于1，即营业收入中现金含量低），经营现金流净额/净利润的值为1.21（前者称收现比，后者称净现比），行业现金流也很好。
分红率：行业主流分红率还是在30%附近，但是像唐山港从2020年开始分红率已经提到了60%，青岛港提高到了40%，是港口中的分红担当；招商港口和宁波港也在近两年把分红率提高到40%这个门槛线。
分红率更高的唐山港和青岛港，主要是其在建工程和资产负债率下降明显，未来花钱的地方少了，债务负担又轻，赚的钱用分红的形式回馈股东是更好的选择。
总结：港口行业资产重，前期投入金额大，不过建成后只需要简单运维即可，大额投资降下来后，现金流会增加。港口行业经过“一省一港”整合后减少了竞争，优质港口到后期利润率会随着折旧的减少而大幅提高，未来分红率还有望进一步提升。
关于港口板块和公司更加具体的分析，我放在下一篇文章，欢迎点赞、关注、转发。
页:
[1]