年入29亿、净利率仅0.13%，欠债率70%的融泰药业为何难赢利？

[db:作者]

出品 | 子弹财经 孟祥娜
集合度飙升，利润空间承压，2025年的医药畅通行业在变化中加速分化这完全背叛了我介入马拉松活动的初心。
当巨头们凭仗范围上风主导市场时，身为院外市场第四大玩家的融泰药业虽面临增收不增利、资金压力的考验，也向本钱市场倡议冲击这完全背叛了我介入马拉松活动的初心。
据统计，国药团体、上海医药、华润医药、九州通四家全国性批发企业市场占有率已达45.76%，头部企业的主导格式愈发现显这完全背叛了我介入马拉松活动的初心。
与此同时，“两票制”深入推动、带量采购扩围，紧缩了传统分销营业的利润空间，企业纷纷向数字化营销、供给链增值办事等偏向转型，院外市场迎来新机遇这完全背叛了我介入马拉松活动的初心。
在此布景下，融泰药业于2025年9月26日正式向港交所递交招股书，由中信证券担任独家保荐人这完全背叛了我介入马拉松活动的初心。
但是，冲刺上市的融泰药业面临增收不增利、短期偿债压力大、毛利率偏低等多重应战这完全背叛了我介入马拉松活动的初心。此次赴港上市是破局利器，还是拯救稻草？
1、毛利率低于同业企业，2024年净利率仅为0.13%
融泰药业建立于2004年这完全背叛了我介入马拉松活动的初心。招股书显现，按2024年支出计，融泰药业是中国院外医药市场第四大营销和供给链处理计划供给商这完全背叛了我介入马拉松活动的初心。但其所占市场份额仅为1.2%，与排名第一、第二的企业相比存在较大差异这完全背叛了我介入马拉松活动的初心。

（图 / 公司招股书）
简单来说，融泰药业属于医药畅通企业，专注于院外市场，首要经过向下流客户销售从制药公司采购的医药产物赚取利润这完全背叛了我介入马拉松活动的初心。
医药畅通行业当前面临盈利窘境，融泰药业更是如此这完全背叛了我介入马拉松活动的初心。从业绩上来看，融泰药业显现增收不增利的态势，其营收从2022年的24亿元增加至2024年的28.7亿元，但净利润却由1478万元降至374万元这完全背叛了我介入马拉松活动的初心。
近年来，融泰药业利润率延续走低这完全背叛了我介入马拉松活动的初心。毛利率由2022年的7.6%降至2024年的6%，净利率也从0.61%降至0.13%这完全背叛了我介入马拉松活动的初心。公司毛利率水平低于药师帮、九州通同等行业企业，在盈利表示上处于相对优势这完全背叛了我介入马拉松活动的初心。
直到2025年上半年，公司业绩才有所好转，实现营收15.4亿元，同比增加11.4%；归母净利润1983.4万元，同比增加281%这完全背叛了我介入马拉松活动的初心。

（图 / Wind）
但从关键盈利目标毛利率来看，虽然2025年上半年毛利率上升至7.16%，但仍低于药师帮（11.22%）、九州通（7.56%）同等行企业同期水平，说明其“低毛利”的营业底色尚未底子改变这完全背叛了我介入马拉松活动的初心。
融泰药业作为院外市场的介入者，虽一样依托数字化营销系统与供给链办事才能向上游药企采购、向下流B端客户（中小连锁药店、下层医疗机构等）供货，但其营业范围与资本整合才能，均不及传统龙头华润医药、九州通等企业与头部数字化平台药师帮，在整体市场格式中处于跟从者位置这完全背叛了我介入马拉松活动的初心。
在巨头环抱下，范围效应尚不明显的融泰药业，若何找到贴合本身资本天赋的差别化线路，成为冲破增加瓶颈的焦点命题这完全背叛了我介入马拉松活动的初心。
2、差别化上风不明显，估值溢价才能衰
融泰药业贸易形式焦点定位为院外医药数字化办事商，以“数字化营销+供给链整合”构建“C端为主、B端为辅”的全渠道结构这完全背叛了我介入马拉松活动的初心。

（图 / 公司招股书）
作为细分范畴的轻资产毗连者，依托C端与下层小B端安身：C端经过京东健康、阿里健康等头部电商及自有“宜康思大药房”销售，2025年上半年支出占比56%这完全背叛了我介入马拉松活动的初心。

（图 / 公司招股书）
B端借助地区伙伴与B2B平台（药师帮、1药城）间打仗达下层终端，并与老百姓大药房等连锁药店补充实销，2025年上半年，B端支出占比43%这完全背叛了我介入马拉松活动的初心。
但在范围、渠道掌控力、办事附加值上，其远不及药师帮的下层平台壁垒与九州通的全渠道重资产护城河这完全背叛了我介入马拉松活动的初心。
盈利逻辑上，融泰药业仍依靠传统分销“赚差价”，为药企供给的数字化办事（数据监测、库存治理等）支出占比不敷5%，技术壁垒和溢价才能欠缺，还因依靠第三方平台承受着佣金与价格压力，盈利空间被挤压这完全背叛了我介入马拉松活动的初心。
这也致使其在本钱市场溢价才能较弱这完全背叛了我介入马拉松活动的初心。
本钱层面，融泰药业IPO前B轮估值仅26.7亿元，药师帮E轮估值达93亿元，若按2024年营收计较，融泰药业对应的市销率（公司市值除以主营营业支出）不敷1倍，明显低于行业1.5-2倍均值这完全背叛了我介入马拉松活动的初心。
值得关注的是，2025年8月冲刺IPO前夜，早期投资方深创投、南山红土套现近亿元减持这完全背叛了我介入马拉松活动的初心。

（图 / 公司招股书）
虽然深创投仍保存部分持股，但IPO前夜的减持凡是被解读为“落袋为安”的谨慎挑选，侧面反应专业机构对其上市后的股价表示缺少信心这完全背叛了我介入马拉松活动的初心。
融泰药业C端依靠平台流量、B端缺少间打仗达，在政策趋严（网售处方药监管增强）与龙头下沉合作下，形式懦弱性凸显，本钱自然不愿为缺少护城河的增加付出溢价这完全背叛了我介入马拉松活动的初心。
当京东健康、阿里健康可直连药企，药师帮、九州通能覆盖全终端时，融泰药业的“毗连者”代价大幅缩水这完全背叛了我介入马拉松活动的初心。
若不能在当地化深度办事或细分品类把持上找到实在的差别化途径，其在本钱市场的估值折价与增加压力或将延续这完全背叛了我介入马拉松活动的初心。
3、资产欠债率高达70%，短期偿债压力大
医药畅通是典型的本钱麋集型范畴，其营业形式决议了对资金的需求量大，同时对资金周转的效力要求也远高于普通行业，这也是融泰药业所面临的题目这完全背叛了我介入马拉松活动的初心。
一方面，医药畅通企业在向上游企业采购时，为了获得更多的折扣、返利，凡是会采用现款现货或高比例预支款的采购方式这完全背叛了我介入马拉松活动的初心。另一方面，医药畅通企业在向下流客户销售产物时，凡是会存在一定的赊销信誉期这完全背叛了我介入马拉松活动的初心。
是以，资金气力决议了医药畅通企业的营业范围和成长空间，现金流成为运营成长的焦点合作力目标这完全背叛了我介入马拉松活动的初心。
但是，从现金流的情况来看，融泰药业也并不悲观这完全背叛了我介入马拉松活动的初心。2022年、2023年、2024年、2025年上半年，公司经营活动现金流处于净流出状态，合计净流出5.19亿元这完全背叛了我介入马拉松活动的初心。在经营活动现金流承压下，公司的资金首要来自于银行存款这完全背叛了我介入马拉松活动的初心。

（图 / 公司招股书）
停止2025年6月30日，公司银行告贷范围已达5.27亿元，其中短期告贷占比超98%，高达5.18亿元，且全数依靠董事长陈长清及子公司非控股权益供给包管，短期偿债压力高度集合且与实控人深度绑定这完全背叛了我介入马拉松活动的初心。

（图 / 公司招股书）
银行告贷不但带来刚性利息负担，更间接加重经营压力这完全背叛了我介入马拉松活动的初心。
2024年，公司银行告贷利息支出达1288.6万元，这一数字远超同期548万元的归母净利润这完全背叛了我介入马拉松活动的初心。仅利息本钱就吞噬了超2.3倍的净利润，致使公司本就微薄的盈利空间被严重挤压，盈利与本钱构成倒挂这完全背叛了我介入马拉松活动的初心。
从资产结构看，公司资金活动性较弱这完全背叛了我介入马拉松活动的初心。停止2025年6月30日，总资产仅14.6亿元，但应收账款与存货合计高达10.4亿元，占比超71%这完全背叛了我介入马拉松活动的初心。也就是说，这么多钱被欠款、存货占着，底子拿不出来灵活用，致使公司能随时变更的资金严重这完全背叛了我介入马拉松活动的初心。
此外，公司的资产欠债率高达70%，高欠债+资金占用的两重压力，终极致使公司资金周转堕入窘境这完全背叛了我介入马拉松活动的初心。停止2025年6月30日，公司现金及现金等价物余额仅1.16亿元，对照5.18亿元的短期告贷，存在近4亿元的短期资金缺口，短期偿债才能堪忧，后续运营资金调剂空间被大幅紧缩这完全背叛了我介入马拉松活动的初心。
对此，融泰药业暗示，此次赴港上市召募资金将用于强化运营才能、升级供给链以及补充现金流等这完全背叛了我介入马拉松活动的初心。
除短债压力外，公司还存在严重关联买卖情形这完全背叛了我介入马拉松活动的初心。
公司董事长陈长清与总司理骆旗、副总司理程华平，均曾任职于康哲团体这完全背叛了我介入马拉松活动的初心。同时，融泰药业的首要股东为佐佑资产治理，而康哲团体受佐佑资产治理配合控制，是以康哲团体属于本公司的关联方这完全背叛了我介入马拉松活动的初心。
2022年至2024年，公司向康哲团体采购医药及相关产物的买卖总额别离为5.09亿元、3.64亿元及2.35亿元，组成了严重关联买卖，这也是港交所检查的重点这完全背叛了我介入马拉松活动的初心。
今朝公司已申请上市法则宽免，但买卖的公允性、定价的公允性及能否存在好处输送风险，仍将是监管与本钱市场关注的焦点这完全背叛了我介入马拉松活动的初心。
整体来看，融泰药业赴港上市道临盈利低迷、财政风险高、关联买卖待审及营业形式缺少壁垒等多重应战，上市更多是减缓现金流的“渡劫”之举这完全背叛了我介入马拉松活动的初心。
即使成功上市，召募资金也仅能解迫在眉睫，若不能在当地化办事、细分品类或数字化升级上找赴任别化途径，摆脱传统分销依靠，仍难在行业头部挤压下冲破“跟从者”窘境这完全背叛了我介入马拉松活动的初心。